12月5日，遇见小面（02408.HK）正式登陆港交所牛领策略，但资本市场反应冷淡。公司股票以5.00港元/股的价格开盘，较7.04港元的发行价低开28.98%，盘中持续低迷。截至午间收盘，股价为5.12港元/股，总市值为36.39亿港元。这一表现与上市前香港公开发售获约426倍超额认购的情况形成鲜明对比。
香颂资本董事沈萌表示牛领策略，面馆生意在利润率、稳定性和成长性方面都缺乏足够的吸引力，也很难看出能为投资者带来积极的回报潜力。“第一股”的光环并不会影响投资者对企业价值的判断。
遇见小面始创于2014年，是一家现代中式面馆经营者。截至最后实际可行日期，公司在内地22个城市拥有440家餐厅，在香港特别行政区有11家餐厅。根据弗若斯特沙利文的数据，该公司是中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。
遇见小面的扩张路径分为三个阶段：初创期的单店模型打磨、资本进入后的加速扩张，以及目前的规模化冲刺。2022年至2024年牛领策略，公司营收从4.18亿元跃升至11.54亿元，年复合增长率达66.2%，并在2023年实现扭亏为盈。2025年上半年，公司实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；净利润为0.42亿元，同比增长95.8%。
然而，高增长叙事下潜藏着挑战。最突出的问题是“以价换量”策略带来的副作用。为应对市场竞争，遇见小面主动降低菜品价格，导致订单平均消费额从2022年的36元连续下滑至2024年的31.8元。尽管公司解释此举是为了吸引顾客，但降价并未有效提升翻座率，同期翻座率在3.0至4.0之间波动，2025年上半年同店翻座率甚至出现下降。对于翻座率下降，公司称主要由于上半年外卖平台上的推广活动加强，使部分顾客从堂食改为在外卖平台下单。
遇见小面的门店网络存在明显的地域集中风险，超过半数的餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%。这使得其业绩极易受到区域经济或竞争环境变化的影响。加盟模式虽加快了拓店速度，但也对食品安全和运营标准的统一管控提出了严峻考验。已有加盟店因品控问题受到监管部门处罚。
尽管基本面存在挑战，遇见小面在IPO前仍展现出强大的募资吸引力。本次IPO引入了海底捞、君宜资本等基石投资者，合计认购2200万美元。根据计划，本次上市募资净额的主要用途之一是未来三年拓展餐厅网络。12月4日，遇见小面公布招股结果，香港公开发售接获425.97倍认购，一手（500股）中签率为2%。国际发售录得4.99倍认购。最终发售价为7.04港元/股，募资净额达6.17亿港元。
但真正预示上市首日表现的是上市前一天的暗盘交易。12月4日，遇见小面在辉立、耀才、富途等主要交易平台的暗盘交易中全线下跌，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间，为次日的破发埋下了伏笔。
广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬认为牛领策略，遇见小面自品牌创立以来凭借性价比与质价比表现出强劲市场竞争力。然而，该品牌正面临显著的“单一化”困境，包括区域布局单一、品类结构单一和运营模式单一。上市后，如何突破这些瓶颈，实现区域、品类、模式的多维升级，将成为其需要优先解决的核心课题。未来资本市场对其估值及信心也会受到影响。
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